在經(jīng)歷了多年的燒錢投入之后，Robotaxi 的盈利曙光真的要來了嗎？

如果把眼光放到「全球 Robotaxi 第一股」小馬智行的 2025 年 Q4 業(yè)績，這個答案似乎是肯定的。畢竟，從財報的賬面數(shù)字來看，在這一季度，小馬智行的的確確實現(xiàn)了人民幣 5.28 億元的單季度盈利。

但如果細(xì)細(xì)考究，可以得出一個結(jié)論：曙光來了一點(diǎn)，但還不多。

原因是，小馬智行的 Q4 盈利 , 更多是得益于其戰(zhàn)略股權(quán)投資的收益。而從 2025 年全年成績來看，小馬智行雖然在 Robotaxi 業(yè)務(wù)上取得了 1.16 億元的收入和 128.6% 的同比增長幅度，但公司依舊整體出現(xiàn)了 7675.8 萬美元的虧損。

事實上，對于當(dāng)前的小馬智行來說，Robotaxi 依舊是業(yè)績核心，它依舊在被寄予厚望，也確實在 2025 年提供了一定的業(yè)績增長助力——但總體來看，這一業(yè)務(wù)板塊依舊處于爆發(fā)之前的大力度投入期。

從財務(wù)的角度來看，小馬智行在 2025 年的表現(xiàn)，確實有可圈可點(diǎn)之處。

數(shù)據(jù)顯示，2025 年，小馬智行全年總營收達(dá) 9000.1 萬美元（約為人民幣 6.29 億元），相比于 2025 年全年的 7502.5 萬美元同比增長 20%，實現(xiàn)了連續(xù)四年保持增長的態(tài)勢——其中值得一提的是，在 2025 年的四個季度，小馬智行的營收呈現(xiàn)出逐季提升的增長態(tài)勢。

從業(yè)務(wù)板塊來看，小馬智行在財報中將營收板塊分為三個部分，分別是：「自動駕駛出行服務(wù) Robotaxi」、「自動駕駛卡車服務(wù) Robotruck」和「技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用」。

與此同時，來自于技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用的收入為 3280 萬美元，相比于 2024 年的 2740 萬美元同比增長幅度為 19.7%。對此，小馬智行強(qiáng)調(diào)，這主要是收到自動配送領(lǐng)域的客戶對其自動駕駛域控制器 ADC 需求的日益增長所推動。

對比之外，來自于自動駕駛出行服務(wù) Robotaxi 的營收就比較明顯了。

數(shù)據(jù)顯示，小馬智行 2025 年來自于 Robotaxi 業(yè)務(wù)的全年收入為 1660 萬美元（約為人民幣 1.16 億元），相比于 2024 年的 730 萬美元，同比增長幅度高達(dá) 129%。小馬智行表示，這是因為一線城市日益增長的用戶需求，車隊運(yùn)營的持續(xù)優(yōu)化和第七代車隊推出以來的強(qiáng)勁的訂單增長。

值得一提的是，小馬智行 Robotaxi 在 2025 年第四季度的表現(xiàn)尤為亮眼——其在該季度的 Robotaxi 業(yè)務(wù)收入達(dá)到了人民幣 4660 萬元，同比增長 160%，約占全年 Robotaxi 業(yè)務(wù)收入的四成，其中乘客車費(fèi)收入同比增長超 500%。

從以上三大業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)來看，很明顯，在小馬智行 2025 年的整體營收增長中，Robotaxi 扮演了關(guān)鍵增長引擎的角色。

不僅如此，從營收結(jié)構(gòu)來看，伴隨著 Robotaxi 業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，小馬智行 Robotaxi 的業(yè)務(wù)營收占比也從 2024 年的 9.7% 提升到 2025 年的 18.5%，接近于翻倍——這也意味著，小馬智行的營收結(jié)構(gòu)也變得更加健康。

需要明確的是，除了營收表現(xiàn)，小馬智行 2025 年的毛利相比于 2024 年增加了 24.2%，毛利率也從 2024 年的 15.2% 提升到了 2025 年 15.7% ——這同樣是受益于毛利率較高的 Robotaxi 業(yè)務(wù)增長的影響。

從凈利潤的表現(xiàn)來看，小馬智行 2025 年的凈虧損額度為 7680 萬美元，相比于 2024 年的 2.75 億美元同比大幅度減少了 72.1%，主要原因是交易性金融資產(chǎn)公允價值的提升。

然而，在更能體現(xiàn)出主體業(yè)務(wù)盈利能力的非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下，小馬智行在 2025 年的凈虧損為 1.74 億美元，相比于 2024 年的 1.323 億美元同比提升了 31.5%。對此，小馬智行表示，這主要是受到了支持持續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及提升研發(fā)能力所產(chǎn)生的經(jīng)營開支上升所驅(qū)動。

所以整體來看，對于小馬智行來說，2025 年的總體業(yè)務(wù)依舊處于營收和凈利潤之間的某種不平衡狀態(tài)——盡管有業(yè)務(wù)增長和毛利率上升為支撐，虧損本身依舊是一個大問題。

Robotaxi 業(yè)務(wù)，依舊處于擴(kuò)張期

對于小馬智行來說，2025 年具備著特殊意義。

一方面，繼其在 2024 年登陸納斯達(dá)克之后，小馬智行在 11 月份完成了在港交所的上市，形成了「美股 + 港股」的雙重主要上市格局，這對公司的發(fā)展來說，是另一個里程碑。

另一方面，則是 RobotaxI 業(yè)務(wù)的大規(guī)模落地。

畢竟，盡管小馬智行的業(yè)務(wù)體系分為三大板塊，但 Robotaxi 一直是重中之重，也是整個小馬智行業(yè)務(wù)發(fā)展和市場估值邏輯的核心。在這個邏輯下，Robotaxi 大規(guī)模落地并走向商業(yè)化，對于小馬智行的整體發(fā)展有著非常關(guān)鍵的意義。

而根據(jù)彭軍的說法，2025 年是 Robotaxi 量產(chǎn)元年，也是小馬智行 Robotaxi 量產(chǎn)計劃「昆侖計劃」成果落地的第一年。

實際上，從 2025 年的情況來看，小馬智行也確實在從各個角度努力推進(jìn) Robotaxi 業(yè)務(wù)在技術(shù)的演進(jìn)中不斷走向落地，并不斷擴(kuò)大規(guī)模。

比如，從 Robotaxi 車隊的角度，小馬智行在 2025 年 4 月發(fā)布了第七代車規(guī)級自動駕駛軟硬件系統(tǒng)方案和相應(yīng)的量產(chǎn)車型，并且在年中開啟量產(chǎn)并進(jìn)入到規(guī)?；渴痣A段。

在這一背景下，小馬智行的 Robotaxi 車隊數(shù)量在 2025 年實現(xiàn)了快速增長，該增長態(tài)勢還在 2026 年得到了延續(xù)。

其中，來自小馬智行的最新官方數(shù)字顯示，其 Robotaxi 車隊規(guī)模已從 2024 年 12 月 31 日的 270 臺擴(kuò)展至 2026 年 3 月 25 日的 1446 臺自動駕駛出租車，這個擴(kuò)張規(guī)模確實是比較快速的。

關(guān)于這個問題，小馬智行表示，其目前是國內(nèi)售價在北上廣深四大一線城市開展全無人 Robotaxi 收費(fèi)運(yùn)營服務(wù)的公司，其在一線城市運(yùn)營總面積已經(jīng)超 2000 平方公里，運(yùn)營范圍覆蓋了中央商務(wù)區(qū)、機(jī)場、高鐵站、廣州大學(xué)城等復(fù)雜城市場景。

另外，小馬智行還表示，計劃將商業(yè)化版圖拓展到杭州和長沙。

在中國市場之外，小馬智行還在中東、歐洲和東亞的八個國家開展了 Robotaxi 的業(yè)務(wù)布局。

其中在今年，小馬智行通過與 Uber 及 Verne 合作將 Robotaxi 業(yè)務(wù)拓展至克羅地亞；在中東市場，小馬智行通過與 Mowasalat Karwa 合作，在卡塔爾多哈推出了商業(yè)化收費(fèi)的 Robotaxi 服務(wù)。而在 4 月 7 日，小馬智行宣布與 ComfortDelGro 合作在新加坡開啟自動駕駛載客運(yùn)營。

小馬智行還表示，預(yù)期于 2026 年底前將旗下 Robotaxi 的營運(yùn)版圖擴(kuò)展至全球 20 個城市，其中將近一半將布局在海外市場。

當(dāng)然，另外一個關(guān)鍵的要素，實際上是用戶活躍度的提升。

在財報中，小馬智行表示，其 Robotaxi 業(yè)務(wù)繼 2025 年 11 月在廣州達(dá)成城市范圍單車盈利轉(zhuǎn)正后，又在 2026 年 2 月進(jìn)一步在深圳達(dá)成這一里程碑。不僅如此，在深圳單一城市，小馬智行 2026 年 1 月 1 日至 2 月 16 日的付費(fèi)訂單量，已超 2025 年全年付費(fèi)訂單總數(shù)。

值得一提的是，在 2026 年 3 月 22 日，小馬智行深圳地區(qū)第七代 Robotaxi 單日車均凈收入創(chuàng)下 394 元的歷史新高，當(dāng)日車均訂單量達(dá) 25 單。

另外，對于小馬智行 Robotaxi 業(yè)務(wù)發(fā)展來說，還有一個非常有利的數(shù)據(jù)——截至 2026 年 3 月下旬，小馬智行中國區(qū)的 Robotaxi 總用戶已經(jīng)達(dá)到了 100 萬，其規(guī)模已經(jīng)躍升到去年同期的將近 3 倍。

這也意味著，小馬智行 Robotaxi 在中國區(qū)的用戶群體和接受度確實在不斷提升。

2026 年，依舊要大力投入

小馬智行在 2025 年實現(xiàn) Robotaxi 擴(kuò)張的大背景，是全球范圍內(nèi) Robotaxi 的落地。

比如，特斯拉 2025 年在美國得州奧斯汀推出無人駕駛出租車 Robotaxi 服務(wù)并向公眾開放，還將運(yùn)營范圍擴(kuò)張到舊金山地區(qū)。在中國市場，包括小馬智行、文遠(yuǎn)知行、蘿卜快跑、小鵬、地平線等玩家在內(nèi)，Robotaxi 的商業(yè)落地同樣也在逐步推進(jìn)。

在這一背景下，考慮到 Robotaxi 落地本身的技術(shù)難度和高運(yùn)營成本，小馬智行在投入層面確實是不遺余力。

比如，在 2025 年，小馬智行在非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下的研發(fā)開支為 1.963 億美元，相比于 2024 年 1.378 億美元同比增加了 42.5%，這背后的主要原因是為了擴(kuò)大大規(guī)模部署的能力，而增加了研發(fā)人員，以及第七代車輛的開發(fā)開支增加。

同樣，在 2025 年，在非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下，小馬智行的銷售、一般和行政開支為 4790 萬美元，相比于 2024 年 3210 萬美元同比增加了 49.1%，這背后的原因，同樣是因為要支持大規(guī)模商業(yè)運(yùn)營的加速部署，而增加了人員開支，以及隨之而來的專業(yè)服務(wù)費(fèi)用上升。

正是這些方面的投入，才在很大程度上影響了小馬智行在 2025 年的利潤表現(xiàn)。

那么，2026 年呢？

根據(jù)小馬智行創(chuàng)始人兼 CEO 彭軍的說法，展望 2026 年，小馬智行將加速推動營收增長，將 Robotaxi 車隊規(guī)模擴(kuò)大至 3000 輛以上，并在全球超 20 個城市部署 Robotaxi?？雌饋?，這確實是一個非常清晰的目標(biāo)。

但這個目標(biāo)背后，同樣意味著更大的投入。

畢竟，自動駕駛還處于技術(shù)演變期，落地的泛化難題依舊亟待解決。而 Robotaxi 落地的最大難點(diǎn)在于，它高度依賴于技術(shù)能力的實現(xiàn)和持續(xù)提升，這包括自動駕駛在軟硬件等方面的突破和產(chǎn)品提升，也包括產(chǎn)品的成本、安全性和可靠性問題。

正是因為如此，小馬智行在財報中表示：計劃持續(xù)在人工智能技術(shù)與人才方面推進(jìn)戰(zhàn)略性投資，旨在進(jìn)一步提升技術(shù)實力，優(yōu)化 BOM 成本，并穩(wěn)步推進(jìn)其智慧駕駛解決方案。

值得一提的是，就在 4 月 10 日，小馬智行還發(fā)布了其在物理 AI 領(lǐng)域的最新技術(shù)成果，也就是 PonyWorld 世界模型 2.0 ——其最本質(zhì)的變化在于讓世界模型具備了自我診斷與定向進(jìn)化的能力，其目的是不斷提升安全性、舒適性和通行效率，從而帶動更快的擴(kuò)張速度和商業(yè)變現(xiàn)能力。

所以很明顯，在自動駕駛技術(shù)路徑依舊在演進(jìn)的大背景下，小馬智行在技術(shù)層面依舊在大力投入，而這種投入是非常必要的。

除此之外，包括小馬智行在內(nèi)，所有的 Robotaxi 玩家都需要迎接終極挑戰(zhàn)：獲取消費(fèi)者的絕對信任。

畢竟，從過往歷史來看，在科技發(fā)展的過程中，人類對于技術(shù)發(fā)展帶來的各方面變化往往一開始是非常警惕的，這種警惕性也只能隨著技術(shù)持續(xù)發(fā)展帶來的便利性、安全性、可靠性、可控性和低成本本身來逐步化解。

而 Robotaxi 更是涉及到生命安全這樣的落地場景，它更需要在技術(shù)、安全、可靠等方面做足功夫，滿足行業(yè)、法規(guī)和消費(fèi)者的嚴(yán)苛要求。換句話說，只有遠(yuǎn)超人類的安全性，才能大規(guī)模上路運(yùn)營并被公眾接受。

這依舊是一個漫長的發(fā)展過程，整個過程也需要大量的投入。

那么，Robotaxi 何時能夠迎來盈利曙光呢？

此前，在彭軍的公開表達(dá)中，預(yù)計小馬智行將在 2028 年或 2029 年迎來盈虧平衡點(diǎn)，大概投放 5 萬臺左右的 Robotaxi。他還預(yù)計，到 2030 年左右，Robotaxi 市場規(guī)模將達(dá) 2000 億元，屆時其占全國共享出行的比例，大概會在 30% 以上。

這些預(yù)期中的商業(yè)化圖景，固然令人興奮，但也并不輕易到達(dá)。

毫無疑問的是，盡管其 Robotaxi 的商業(yè)化飛輪已經(jīng)在 2025 年開始轉(zhuǎn)動，但是 2026 年的小馬智行，依舊需要繼續(xù)深耕于技術(shù)、運(yùn)營、安全等各個維度，才有機(jī)會在未來獲得消費(fèi)者的信任并且最終到達(dá)盈利的彼岸——這是一條沒有任何捷徑的道路，而小馬智行還需要更多的時間來證明自己。