洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯
作者 | 楊誠
在直營門店僅剩 5 家、線下渠道幾乎全面轉向加盟體系的背景下，中飲巴比食品股份有限公司（以下簡稱 " 巴比食品 "，605338.SH）正在以 " 狂開門店 + 持續(xù)并購 " 的方式加速擴張。
2025 年，公司全年新增加盟門店 766 家，總規(guī)模擴至 5909 家，但在規(guī)模迅速放大的同時，加盟門店平均收入相較上年縮水近 1 萬元。
業(yè)績方面，巴比食品全年營收達 18.59 億元，同比增長 11.22%，但凈利潤卻同比下滑 1.28%，規(guī)模擴張未能有效轉化為利潤增長。
與此同時，持續(xù)并購導致公司商譽在 2025 年末激增至 9695.73 萬元，同比大增 221.46%。食品安全與品控管理壓力也隨之加劇。
01
增收不增利
巴比食品是一家 " 連鎖門店銷售為主，團體供餐銷售為輔 " 的中式面點速凍食品制造企業(yè)。
公司主營包子、饅頭、粥品等早餐食品，并通過 " 中央工廠 + 冷鏈配送 + 連鎖門店 " 的模式進行標準化經(jīng)營，于 2020 年 10 月在上海證券交易所主板上市，官網(wǎng)上赫然寫著 " 中國包子第一股 "。
在加盟擴張與外延并購雙輪驅(qū)動之下，巴比食品 2025 年仍維持了收入端的增長。
財報顯示，公司 2025 年全年實現(xiàn)營收 18.59 億元，同比增長 11.22%；凈利潤 2.73 億元，同比下降 1.28%，呈現(xiàn)出典型的 " 增收不增利 " 特征。
拆解其結構可以發(fā)現(xiàn)，巴比食品收入增長的主要驅(qū)動力來自門店數(shù)量的擴張。
2025 年公司加盟門店凈增 766 家，總數(shù)量來到了 5909 家。而直營門店數(shù)量則從期初的 7 家進一步收縮至僅 5 家，渠道結構幾乎完全轉向加盟體系。
向加盟商銷售食材已成為巴比食品最核心的收入來源。數(shù)據(jù)顯示，2025 年公司特許加盟銷售收入約為 13.74 億元，同比增長 10.23%，占總營收 18.59 億元的約 73.92%，接近四分之三。
在此背景下，收入增長更多依賴 " 門店數(shù)量增加 "，而非 " 單店效率提升 "。
按期末門店數(shù)量測算，2025 年加盟門店平均收入約為 23.26 萬元，而 2024 年為 24.23 萬元，同比減少約 0.97 萬元，降幅約 4%。
從表面看，門店數(shù)量的增加意味著渠道覆蓋能力的提升，但在實際運營中，過快擴張往往會帶來 " 密度過高 " 的問題。
當新門店不斷進入既有商圈或相鄰區(qū)域，原有門店的客流被分流，單店收入隨之下降，加盟商之間的競爭由 " 外部競爭 " 轉向 " 內(nèi)部消耗 "。
此外，成本與費用端的壓力，是利潤承壓的重要原因。一方面，隨著門店規(guī)模擴大，冷鏈配送、倉儲物流及供應鏈管理成本同步上升；另一方面，并購帶來的整合費用與管理成本也在增加。
02
并購擴張
商譽激增，食安問題被放大
近三年來，巴比食品在外延擴張上明顯提速，并購與整合路徑逐步清晰，形成以區(qū)域品牌收購為核心的擴張邏輯。
2024 年，巴比食品完成對 " 蒸全味 " 的收購并實現(xiàn)并表，該品牌在華東區(qū)域擁有約 122 家門店，為其帶來現(xiàn)成的渠道基礎。
與此同時，巴比食品持續(xù)推進對區(qū)域性品牌的整合，包括對江西地區(qū)的 " 潯味來 "" 潯早 " 品牌以及浙江面點品牌 " 饅鄉(xiāng)人 " 的收購。
2025 年，公司進一步推進對 " 青露 / 青露無雙 " 的收購（約 90% 股權），并已進入并表階段，持續(xù)強化在南京等華東核心市場的布局。
隨著多起并購項目落地，巴比食品 2025 年期末商譽達到 9695.73 萬元，同比大幅增長 221.46%。
不過，門店規(guī)模的快速擴張也在放大食品安全管理的難度。巴比食品 99% 的門店均為加盟門店，終端運營高度依賴加盟商執(zhí)行，意味著在標準化生產(chǎn)與供應鏈體系之外，加盟門店層面的操作一致性成為食品安全的關鍵變量。
當門店數(shù)量快速增加，總部對終端的管理半徑被不斷拉長，品控執(zhí)行的穩(wěn)定性也面臨更大考驗。
在此背景下，公司食品安全相關問題開始顯現(xiàn)。以 " 巴比 " 為關鍵詞在黑貓投訴平臺檢索，共有 72 條投訴記錄，其中涉及饅頭產(chǎn)品出現(xiàn)變質(zhì)、異物等情況并不罕見。
值得注意的是，在持續(xù)推進全國化擴張的同時，公司收入結構仍高度依賴華東市場。
數(shù)據(jù)顯示，巴比食品 2025 年華東地區(qū)實現(xiàn)收入 15.26 億元，占比高達 82.08%，其余區(qū)域合計不足兩成。這意味著，盡管公司通過并購不斷試圖打開全國市場，但實際增長仍主要集中在既有優(yōu)勢區(qū)域。
進一步來看，2025 年加盟門店凈增 766 家，其中華東區(qū)域加盟商凈增 762 家，占據(jù)幾乎全部新增規(guī)模，成為公司 2025 年擴張的核心承載區(qū)域。
這一結構表明，巴比食品擴張路徑并非全國均衡鋪開，而是依托成熟市場進行高密度加密式增長，在短期內(nèi)放大規(guī)模的同時，也加劇了區(qū)域內(nèi)競爭與單店分流壓力。
