4 月 12 日，專注于光電混合算力的上海曦智科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱 " 曦智科技 "）公司正式通過了港交所聆訊，擬于港交所主板上市，有望成為全球 " 光算力芯片第一股 "。

在 AI 大模型引爆算力需求的背景下，曦智科技憑借 88.3% 的國(guó)內(nèi) Scale-up 光互連市場(chǎng)份額和全球領(lǐng)先的光計(jì)算芯片出貨量，交出了一份引人注目的招股書。然而，光鮮的市占率數(shù)據(jù)背后，是營(yíng)收僅 1.06 億元、凈虧損卻高達(dá) 13.42 億元、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá) 473% 的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。

一、突破傳芯片瓶頸，光電混合已是大勢(shì)所趨

當(dāng)前，人工智能（AI）對(duì)算力的需求正在持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，傳統(tǒng)電子芯片正逐漸逼近物理極限，面臨算力、功耗、帶寬及傳輸速率、成本等多方面的瓶頸，發(fā)展 " 光電混合 " 技術(shù)被視為突破這些關(guān)鍵瓶頸的關(guān)鍵路徑。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，受超大規(guī)模 AI 集群對(duì)高速、低延遲互連技術(shù)的需求所驅(qū)動(dòng)，全球 AI 計(jì)算與互連產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將由 2025 年 4836 億元擴(kuò)大至 2031 年的 2.03 萬億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 27.0%。其中，中國(guó) Scale-up 光互連市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從 2025 年的 57 億元增長(zhǎng)至 2030 年 1805 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 99.6%。中國(guó)光計(jì)算產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模也將從 2025 年的 6370 萬元增長(zhǎng)至 2030 年的 14.62 億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá) 87.2%。

這一高速增長(zhǎng)的背后，是 AI 大模型對(duì)算力的指數(shù)級(jí)需求。傳統(tǒng)電芯片逐漸逼近物理極限，發(fā)熱、功耗等問題日益突出，而光芯片可以通過頻率更高的光波作為信息載體，具有更低的傳輸損耗、更短的時(shí)間延遲等優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，就在曦智科技遞表前不久，英偉達(dá)宣布向光通信巨頭 Lumentum 和 Coherent 各投資 20 億美元，總計(jì) 40 億美元。英偉達(dá) CEO 黃仁勛明確表示：" 光互連和先進(jìn)封裝集成是下一代人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的基石 "。此外，Marvell 以 32.5 億美元收購硅光子初創(chuàng)公司 Celestial AI，AMD 亦通過收購 Enosemi 布局光學(xué)互連技術(shù)。

二、光計(jì)算芯片出貨量連續(xù)兩年全球第一

招股書顯示，曦智科技成立于 2017 年，總部位于上海，是一家專注于光電混合算力領(lǐng)域的創(chuàng)新型科技企業(yè)。公司開創(chuàng)性地將光學(xué)技術(shù)引入計(jì)算與數(shù)據(jù)傳輸環(huán)節(jié)，致力于解決傳統(tǒng)電芯片在 AI 時(shí)代面臨的 " 內(nèi)存墻 " 和 " 功耗墻 " 瓶頸。

公司的核心技術(shù)體系包括三大支柱：片上光網(wǎng)絡(luò)（oNOC）：實(shí)現(xiàn)芯片內(nèi)部的高速光信號(hào)傳輸；片間光網(wǎng)絡(luò)（oNET）：實(shí)現(xiàn)芯片之間的光互連；光子矩陣計(jì)算（oMAC）：利用光子進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

基于這三大技術(shù)，曦智科技構(gòu)建了兩大產(chǎn)品線：

（1）光互連解決方案：主要部署于 AI 基礎(chǔ)設(shè)施（特別是數(shù)據(jù)中心）中，用于構(gòu)建高性能 GPU" 超節(jié)點(diǎn) "。超節(jié)點(diǎn)是指由數(shù)十至數(shù)百個(gè) GPU 組成、配置為單一計(jì)算單元的大型緊密互連集群，專門用于應(yīng)對(duì)大模型的訓(xùn)練及推理等前沿 AI 任務(wù)。光互連技術(shù)通過光信號(hào)替代電信號(hào)，有效突破了傳統(tǒng)電互連在傳輸距離、帶寬及功耗上的物理極限。

在核心的光子收發(fā)器片方面，智曦科技預(yù)計(jì)其光子集成電路（Photonic Integrated Circuit，PIC）收發(fā)器將支持當(dāng)今的 400G 模塊以及行業(yè)向 800G 和 1.6T 模塊的遷移。隨著超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和 AI 工作負(fù)載的持續(xù)擴(kuò)展，相信 PIC 將成為光收發(fā)器市場(chǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，尤其是在向高速可插拔和下一代構(gòu)架（如線性可插拔光模塊（LPO））過渡的過程中。

在當(dāng)前熱門的共封裝光學(xué)（CPO）解決方案方面，智曦科技表示，公司研發(fā)的交換機(jī) CPO 解決方案代表了下一代交換構(gòu)架，其中光學(xué)引擎與交換機(jī)專用集成電路緊鄰集成，取代了通過電路跡線連接外部可插拔光模塊的傳統(tǒng)模式。通過將電互連距離縮短至毫米級(jí)，該構(gòu)架顯著降低了功耗，增強(qiáng)了寬帶密度，并實(shí)現(xiàn)了更高效的熱管理。

智曦科技透露，公司的 CPO 解決方案正在進(jìn)行基于下一代交換機(jī)專用集成電路的概念驗(yàn)證演示，初步結(jié)果計(jì)劃于 2026 年完成。該項(xiàng)目所需的光學(xué)小芯片已進(jìn)入流片階段，預(yù)計(jì)將于近期回片以進(jìn)行集成。鑒于 CPO 技術(shù)所面臨的多重挑戰(zhàn)，包括需要先進(jìn)的光學(xué)封裝、電氣封裝及系統(tǒng)級(jí)協(xié)同設(shè)計(jì)，智曦科技已在芯片設(shè)計(jì)、光學(xué)封裝和電氣封裝等領(lǐng)域建立了自主技術(shù)能力。

（2）光計(jì)算產(chǎn)品：包括全球首款基于片上光網(wǎng)絡(luò)（oNOC）的光電混合計(jì)算加速卡 OptiHummingbird 及全球首款三維硅通孔（TSV）封裝的光電混合計(jì)算加速卡 PACE 2（曦智天樞）。這些產(chǎn)品以光子替代電子進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，在低延遲、低功耗和高并行度方面展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)過數(shù)年時(shí)間的發(fā)展，曦智科技目前已經(jīng)成功取得了多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先地位。

在光互連領(lǐng)域，曦智科技是中國(guó)境內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化的獨(dú)立 Scale-up 光互連解決方案供應(yīng)商，也是市場(chǎng)上唯一能夠提供端到端集成式大規(guī)模 Scale-up 光互連解決方案的獨(dú)立供應(yīng)商。按 2025 年收入計(jì)，曦智科技在中國(guó)獨(dú)立 Scale-up 光互連解決方案市場(chǎng)中排名第一，市場(chǎng)份額高達(dá) 88.3%。

在光計(jì)算領(lǐng)域，曦智科技是全球首家實(shí)現(xiàn)光電混合算力大規(guī)模部署的公司，2024 年至 2025 年，光計(jì)算芯片出貨量連續(xù)兩年位居全球第一。

在商業(yè)化落地方面，曦智科技已成功部署三個(gè)光互連千卡 GPU 集群，并與 GPU 及服務(wù)器制造商展開超過 15 項(xiàng)設(shè)計(jì)導(dǎo)入合作。2026 年初，公司與壁仞科技、中興通訊合作發(fā)布了國(guó)內(nèi)首個(gè)光互連光交換技術(shù) GPU 超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品 " 光躍超節(jié)點(diǎn) 128 商用版 "，已完成數(shù)千卡部署并適配 DeepSeek、Kimi、GLM 等主流大模型。實(shí)測(cè)顯示，在同等規(guī)模下訓(xùn)練 DeepSeek V3 671B 模型時(shí)，傳輸延遲較傳統(tǒng)電交換降低 90% 以上，充分驗(yàn)證了公司技術(shù)路線的實(shí)際效能。

三、營(yíng)收高增長(zhǎng)與高虧損并存

得益于全球 AI 計(jì)算與互連產(chǎn)品市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)，曦智科技近年來營(yíng)收也持續(xù)快速增長(zhǎng)。招股書顯示，2023 年，曦智科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.38 億元；2024 年增長(zhǎng)至 0.60 億元，同比增長(zhǎng) 57.9%；2025 年進(jìn)一步增長(zhǎng)至 1.06 億元，同比增長(zhǎng) 76.7%。從 2023 年到 2025 年，公司營(yíng)收的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 66.9%。盡管增速可觀，但 1.06 億元的年度營(yíng)收規(guī)模，對(duì)于一家估值數(shù)十億元的獨(dú)角獸企業(yè)而言仍然偏小。

與營(yíng)收增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，公司凈虧損持續(xù)擴(kuò)大。2023 年，公司凈虧損為 4.13 億元；2024 年凈虧損擴(kuò)大至 7.35 億元，同比擴(kuò)大 77.8%；2025 年凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至 13.42 億元，同比擴(kuò)大 131.5%。三年累計(jì)虧損接近 25 億元。

對(duì)于虧損擴(kuò)大的主要原因，曦智科技解釋稱：一是向投資者發(fā)行的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)損失增加，這部分屬于賬面損失，與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流無關(guān)，但反映在凈利潤(rùn)中；二是研發(fā)開支的持續(xù)投入，2025 年單年研發(fā)支出就達(dá)到 4.79 億元。

此外，曦智科技整體毛利率呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)也是導(dǎo)致虧損的一個(gè)重要因素。2023 年，公司整體毛利率為 60.7%；2024 年下降至 53.5%；2025 年進(jìn)一步下滑至 39.0%。而毛利率下滑的主要原因包括：產(chǎn)品組合變化以及成本上升。

具體來看，產(chǎn)品組合方面，光互連產(chǎn)品收入占比上升，而該類產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低。成本方面，產(chǎn)品集成度提升、測(cè)試與驗(yàn)證、外包加工費(fèi)用的增加都推高了整體成本。2025 年，光互連產(chǎn)品的毛利率為 35.1%，同比下滑了 14 個(gè)百分點(diǎn)，這與新一代 Scale-up EPS 產(chǎn)品在交付前必須使用公司自研軟件進(jìn)行測(cè)試和驗(yàn)證有關(guān)，增加了成本壓力。

四、光互連業(yè)務(wù)是主要營(yíng)收來源，光計(jì)算業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)

曦智科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)由兩大板塊構(gòu)成：光互連解決方案和光計(jì)算產(chǎn)品。其中，光互連解決方案是公司當(dāng)前的核心收入來源，而光計(jì)算業(yè)務(wù)雖然基數(shù)較小，但展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力。

光互連解決方案是曦智科技的業(yè)績(jī)支柱，其中尤以 Scale-up 光互連產(chǎn)品最為關(guān)鍵。這類產(chǎn)品主要部署于 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)據(jù)中心中，用于構(gòu)建高性能 GPU 超節(jié)點(diǎn)集群。招股書顯示，2024 年 Scale-up 光互連產(chǎn)品的收入為 4,702 萬元，到 2025 年增長(zhǎng)至 7,558 萬元，同比增長(zhǎng) 60.7%。到 2025 年，Scale-up 產(chǎn)品收入已占公司總營(yíng)收的約 71%，是絕對(duì)的核心收入來源。

除了 Scale-up 產(chǎn)品外，公司還提供其他類型的光互連產(chǎn)品，但 Scale-up 系列憑借其在 AI 大模型訓(xùn)練和推理場(chǎng)景中的不可替代性，成為公司商業(yè)化落地的旗艦產(chǎn)品線。公司已成功部署三個(gè)光互連千卡 GPU 集群，并與 GPU 及服務(wù)器制造商展開了超過十五項(xiàng)設(shè)計(jì)導(dǎo)入合作，顯示出該業(yè)務(wù)線在行業(yè)中的滲透深度。

與光互連業(yè)務(wù)相比，光計(jì)算業(yè)務(wù)目前體量較小，但增長(zhǎng)速度極為驚人。光計(jì)算產(chǎn)品主要包括全球首款基于片上光網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的光電混合計(jì)算加速卡 OptiHummingbird，以及支持科學(xué)計(jì)算與商用算法的曦智天樞計(jì)算平臺(tái)。

從收入數(shù)據(jù)來看，2024 年光計(jì)算業(yè)務(wù)收入約為 300 萬元，占公司總營(yíng)收的比例不足 5%。到 2025 年，這一數(shù)字躍升至 2,020 萬元，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá) 579%，占公司總營(yíng)收的比例也提升至近 20%。這一爆發(fā)式增長(zhǎng)，反映了市場(chǎng)對(duì)光子計(jì)算技術(shù)商業(yè)價(jià)值的初步認(rèn)可。

五、八成收入來自前五大客戶

智曦科技的客戶主要包括科研機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)公司、GPU 及服務(wù)器制造商、系統(tǒng)集成商以及算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營(yíng)商。

招股書披露，曦智科技的客戶集中度處于較高水平。2023 年、2024 年及 2025 年，公司來自前五大客戶的收入占比均維持在約 80% 的水平。這意味著公司近八成的收入依賴于前五大客戶，這一比例在行業(yè)中處于較高水平。

客戶集中度過高帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦某家頭部大客戶因戰(zhàn)略調(diào)整、項(xiàng)目周期結(jié)束或預(yù)算削減而減少采購，公司的營(yíng)收將直接面臨沖擊。二是議價(jià)能力受限，過度依賴大客戶容易導(dǎo)致公司在價(jià)格談判中處于劣勢(shì)地位，進(jìn)一步擠壓本就承壓的毛利率。

招股書披露的一個(gè)典型案例是，前五大客戶中的客戶 G，2025 年向其銷售的產(chǎn)品毛利率僅為 23.4%，不僅相比 2024 年下滑了 13 個(gè)百分點(diǎn)，也遠(yuǎn)低于其他大客戶，這在一定程度上反映了部分大客戶對(duì)公司定價(jià)權(quán)的擠壓效應(yīng)。

盡管客戶集中度較高，但公司正在努力拓展客戶基礎(chǔ)。從新增客戶數(shù)量來看，2023 年公司新增客戶 11 家，2024 年新增客戶 10 家，2025 年新增客戶數(shù)量提升至 22 家，顯示出公司在客戶拓展方面的持續(xù)努力。這些新增客戶的類型較為多元，涵蓋科研機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)公司、GPU 及服務(wù)器制造商、系統(tǒng)集成商以及算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營(yíng)商等多個(gè)領(lǐng)域。

六、出口管制與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)可控

智曦科技的供應(yīng)商主要包括 EDA/ IP、設(shè)備、原材料及第三方制造服務(wù)供應(yīng)商。

盡管美國(guó)已對(duì)中國(guó)實(shí)施一系列與先進(jìn)計(jì)算相關(guān)的出口管制限制，但據(jù)智曦科技的國(guó)際制裁法律顧問霍金路偉告知，根據(jù)該等適用的美國(guó)先進(jìn)計(jì)算法規(guī)，董事認(rèn)為目前的業(yè)務(wù)活動(dòng)、產(chǎn)品及采購的原材料不受美國(guó)出口許可證要求的規(guī)限。

1、制造已轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈

雖然首批晶圓于 2024 年 6 月返回，但若干流片后的晶圓仍留存在供應(yīng)商 F 的設(shè)施中。自 2024 年底至 2025 年，智曦科技持續(xù)與供應(yīng)商 F 商談合規(guī)取回留存晶圓事宜。

最終，在曦智科技于 2025 年 12 月 12 日就 PACE 2 獲得美國(guó)工業(yè)與安全局（BIS）發(fā)出的商品分類自動(dòng)追蹤系統(tǒng)（CCATS）認(rèn)證后，供應(yīng)商 F 同意向公司交付留存晶圓。

而為了應(yīng)對(duì)出口管制風(fēng)險(xiǎn)，曦智科技自 2023 年 4 月起開始接洽替代制造合作伙伴，以提高供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性及韌性。截至 2025 年 3 月，基于 PACE 2 晶圓交付過程中遇到的問題，公司決定將后續(xù)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)制造合作伙伴。通過緊密合作與技術(shù)監(jiān)督，國(guó)內(nèi)制造合作伙伴已達(dá)到與供應(yīng)商 F 相當(dāng)?shù)男阅芩健Ｔ摰劝才拍軌蛑圃旃舅性谘挟a(chǎn)品，包括下一代產(chǎn)品。

智曦科技認(rèn)為，出口管制措施未曾、且預(yù)期亦不會(huì)對(duì)整體營(yíng)運(yùn)、技術(shù)發(fā)展或產(chǎn)品供應(yīng)進(jìn)度產(chǎn)生重大不利影響。公司與供應(yīng)商 F 目前并無維持活躍的合作或生產(chǎn)活動(dòng)，亦不依賴供應(yīng)商 F 滿足當(dāng)前及未來的生產(chǎn)需求。自身的制造需求可大致并持續(xù)由國(guó)內(nèi)制造合作伙伴滿足。

曦智科技向多名領(lǐng)先的 EDA 提供商采購 EDA 工具。根據(jù)許可協(xié)議，公司的使用權(quán)有效期至 2026 年第四季度或 2027 年第一季度。公司計(jì)劃于 2026 年年中與 EDA 提供商續(xù)簽多年期協(xié)議，確保許可期限屆滿后繼續(xù)獲得使用權(quán)，且預(yù)計(jì)不會(huì)遇到障礙。

曦智科技科技強(qiáng)調(diào)，在整個(gè)使用期間，沒有任何 EDA 提供商告知無法繼續(xù)供應(yīng) EDA 軟件，也沒有任何提供商因《出口管理?xiàng)l例》限制或 BIS 通函要求公司停止使用 EDA 軟件。如果美國(guó)的主要 EDA 供應(yīng)商因出口管制法律變化或地緣政治緊張局勢(shì)，被禁止提供軟件更新或新許可證，公司的芯片設(shè)計(jì)工具可能被切斷。但是，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，市場(chǎng)上存在多種 EDA 工具的可替代產(chǎn)品。公司相信，即使終止與現(xiàn)有供應(yīng)商的合作，也能找到替代供應(yīng)商。

七、持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入

曦智科技在研發(fā)方面的投入力度極大，這也是公司虧損擴(kuò)大的主要原因之一。

招股書顯示，2023 年、2024 年及 2025 年，曦智科技的研發(fā)開支分別為人民幣 2.798 億元、3.521 億元及 4.79 億元，分別占同期收入的 731.8%、584.9% 及 450.4%。雖然研發(fā)占比在逐步降低，但從絕對(duì)金額來看，僅 2025 年一年，公司的研發(fā)支出就達(dá)到 4.79 億元。從 2023 年到 2025 年，公司三年累計(jì)研發(fā)投入超過 11 億元。整體而言，公司仍處于典型的高投入、早期商業(yè)化階段，研發(fā)投入強(qiáng)度在行業(yè)中處于極高水平。

從研發(fā)團(tuán)隊(duì)來看，曦智科技研發(fā)部門共有 174 名雇員，其中 117 人擁有碩士學(xué)位，占我們雇員總數(shù)的 67.2%。曦智科技核心管理及技術(shù)團(tuán)隊(duì)具有深厚的學(xué)術(shù)背景和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

曦智科技創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官沈亦晨博士，1989 年出生于浙江杭州，畢業(yè)于麻省理工學(xué)院，獲物理學(xué)博士學(xué)位。2017 年，他以第一作者和通訊作者身份在《自然 · 光子學(xué)》期刊發(fā)表封面論文，首次從實(shí)驗(yàn)上驗(yàn)證了利用光子進(jìn)行深度學(xué)習(xí)計(jì)算的可行性，成為光計(jì)算領(lǐng)域的開創(chuàng)性成果。沈亦晨曾入選《麻省理工科技評(píng)論》全球 "35 歲以下科技創(chuàng)新 35 人 " 及世界經(jīng)濟(jì)論壇 " 全球青年領(lǐng)袖 "。

曦智科技聯(lián)合創(chuàng)始人、首席技術(shù)官孟懷宇博士，擁有麻省理工學(xué)院電子工程博士學(xué)位，主要研究方向?yàn)榧晒庾訉W(xué)在人工智能、通信等領(lǐng)域的應(yīng)用。博士期間，他曾作為核心成員參與研發(fā)全球首個(gè)片上光互連技術(shù)，相關(guān)成果發(fā)表于《自然》雜志。孟懷宇已申請(qǐng)全球?qū)＠?130 項(xiàng)，獲授權(quán) 20 項(xiàng)，并榮獲 2022 年 WAIC" 云帆獎(jiǎng) · 璀璨明星 " 稱號(hào)。

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面，曦智科技也已構(gòu)建起顯著的技術(shù)壁壘。截至招股書披露日，公司持有 410 項(xiàng)專利組合，其中超過半數(shù)的專利同時(shí)適用于光互連與光計(jì)算兩大領(lǐng)域，顯示出公司核心技術(shù)的高度協(xié)同性。此外，公司還主導(dǎo)制定了 13 項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，在行業(yè)規(guī)則制定方面擁有一定的話語權(quán)。

八、沈亦晨是實(shí)際控制人，騰訊、紅杉、中國(guó)移動(dòng)是股東

曦智科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出 " 創(chuàng)始人控股、明星資本加持 " 的典型特征。

創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官沈亦晨博士是公司的第一大股東，通過直接持股及一致行動(dòng)協(xié)議控制公司股權(quán)。根據(jù)招股書披露，沈亦晨直接持股比例為 7.57%，通過有光熠輝、有光致遠(yuǎn)等持股平臺(tái)間接持有較大比例股份，合計(jì)持股約 34.76%，為單一最大股東。這一持股比例保證了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的控制權(quán)，有助于保持公司戰(zhàn)略的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

曦智科技成立至今已完成多輪融資，吸引了眾多知名投資機(jī)構(gòu)，形成了 " 產(chǎn)業(yè)資本 + 國(guó)資背景 + 財(cái)務(wù)投資 " 的多元化股東結(jié)構(gòu)。

在互聯(lián)網(wǎng)巨頭方面，Tencent Mobility（騰訊）持股 4.19%，北京百度畢威企業(yè)管理中心（有限合伙）持股 1.01%。騰訊的持股比例接近 5%，是公司重要的戰(zhàn)略股東之一。

在國(guó)資背景投資者方面，陣容頗為強(qiáng)大。上海中移數(shù)字轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）（中國(guó)移動(dòng)關(guān)聯(lián)基金）持股 3.83%；上海國(guó)孚領(lǐng)航投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股 2.56%；上海浦東引領(lǐng)區(qū)投資中心（有限合伙）持股 1.28%；此外，國(guó)新基金、深創(chuàng)投等國(guó)有資本也通過相關(guān)主體持有公司股份。

在知名投資機(jī)構(gòu)方面，經(jīng)緯創(chuàng)投通過 MPC V L.P 和 MPC V-A L.P 合計(jì)持股約 4.99%，是公司重要的財(cái)務(wù)投資者之一；紅杉資本通過 Lumina Orbis ( HK ) 等主體合計(jì)持股約 3.02%；祥峰投資（Vertex Ventures China IV）持股 2.07%；中金資本通過旗下基金持股約 2.16%；中科創(chuàng)星合計(jì)持股約 2.83%；招商局創(chuàng)投持股 0.52%。此外，P7（沙特阿美關(guān)聯(lián)基金）持股 2.04%。

從融資歷程來看，曦智科技在 C 輪系列融資中估值持續(xù)攀升。2024 年，公司完成 C1、C2、C3 輪共計(jì) 12.65 億元融資，投前估值為 44.58 億元，投后估值達(dá)到 62.79 億元。2025 年 4 月，公司完成 C4 輪 3 億元融資，投前估值升至 75 億元，投后估值達(dá)到 78 億元，每股成本為 99.78 元。整個(gè) C 輪累計(jì)融資約 15 億元，吸引了中國(guó)移動(dòng)、上海國(guó)投、騰訊、紅杉等一批重量級(jí)機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。

招股書披露，2018 年至 2025 年，公司完成了從 A 輪到 C4 輪的多輪融資，并與投資者就上市時(shí)間等簽署了帶有贖回權(quán)的對(duì)賭協(xié)議。

為推進(jìn)赴港上市進(jìn)程，曦智科技與投資者于 2025 年 9 月修訂了投資協(xié)議，約定暫不觸發(fā)贖回權(quán)等對(duì)賭條款。然而，這僅是一份 " 限時(shí)豁免 " ——根據(jù)協(xié)議，若公司自向港交所提交上市申請(qǐng)文件起計(jì)的 24 個(gè)月內(nèi)未能獲批上市，此前被中止的對(duì)賭條款將自動(dòng)恢復(fù)效力，且具有追溯力。

截至 2025 年末，公司資產(chǎn)總值為 11.38 億元，而負(fù)債總額高達(dá) 53.86 億元，導(dǎo)致凈負(fù)債達(dá)到 42.48 億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 473%。其中，公司向投資者發(fā)行的金融工具金額就高達(dá) 49.24 億元。若 IPO 失敗，這筆巨額贖回義務(wù)將對(duì)公司生存構(gòu)成致命威脅。因此，這場(chǎng) IPO 本質(zhì)上是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑。

十、擬募資 3-4 億美元

曦智科技計(jì)劃通過本次 IPO 募集資金約 3 億至 4 億美元（約合人民幣 22 億至 29 億元）。根據(jù)招股書披露，募集資金將主要用于以下幾個(gè)方向：

一是用于研發(fā)投入。公司計(jì)劃將大部分募資用于持續(xù)發(fā)展光互連業(yè)務(wù)及光計(jì)算業(yè)務(wù)，特別專注于芯片設(shè)計(jì)技術(shù)的提升，以及 PACE 3 及下一代光學(xué)處理器的研發(fā)。光互連業(yè)務(wù)方面，公司將繼續(xù)拓展光互連硬件及解決方案；光計(jì)算業(yè)務(wù)方面，將持續(xù)推進(jìn) PACE 系列產(chǎn)品的迭代升級(jí)。

二是用于商業(yè)化工作。公司將加強(qiáng)市場(chǎng)拓展和客戶推廣力度，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)覆蓋范圍，推動(dòng)更多商業(yè)化項(xiàng)目落地。

三是撥付至營(yíng)運(yùn)資金及用于一般公司用途?？紤]到公司目前的流動(dòng)性壓力較大——截至 2025 年末流動(dòng)比率僅 0.16，這部分資金對(duì)于維持公司正常運(yùn)營(yíng)具有重要意義。

從募資投向可以看出，曦智科技仍處于 " 高投入、廣布局 " 的發(fā)展階段，研發(fā)和商業(yè)化是公司未來的兩大核心任務(wù)。

結(jié)語：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

曦智科技正站在 AI 算力革命的風(fēng)口上。公司擁有領(lǐng)先的技術(shù)、壓倒性的市場(chǎng)份額、明星投資機(jī)構(gòu)的背書，所處的光互連與光計(jì)算賽道更是千億級(jí)的藍(lán)海市場(chǎng)。88.3% 的國(guó)內(nèi)市占率、全球第一的光計(jì)算芯片出貨量，以及英偉達(dá)等巨頭的同向布局，都印證了公司技術(shù)路線的戰(zhàn)略價(jià)值。

然而，招股書也揭示了公司面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：持續(xù)擴(kuò)大的虧損、高達(dá) 473% 的資產(chǎn)負(fù)債率、不足 0.2 的流動(dòng)比率、緊迫的對(duì)賭協(xié)議時(shí)間表、高企的客戶集中度，以及仍在不斷下滑的毛利率。

能否成功上市、上市后能否獲得足夠的資金支持、能否在資金耗盡前實(shí)現(xiàn)規(guī)?；淖晕以煅瑢⑹菦Q定這家 " 光算力芯片第一股 " 未來命運(yùn)的關(guān)鍵。對(duì)于投資者而言，這既是一個(gè)充滿想象空間的技術(shù)故事，也是一個(gè)需要審慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的投資決策。

編輯：芯智訊 - 浪客劍