英偉達股價今年僅上漲 10%，估值跌至近五年低點，而競爭對手 AMD 和美光卻分別大漲 142% 和 213%。市場定價似乎預(yù)示著一切可能出錯的事情都將成真——但分析師認為，這恰恰為愿意著眼長遠的投資者創(chuàng)造了機會。
晨星分析師 Brian Colello 指出，英偉達目前約 212 美元的股價隱含的信息是，公司在 2027 年后幾乎不會再有任何增長。他認為該股合理價值應(yīng)接近 280 美元，約合其 2029 財年預(yù)期銷售額的 16 倍。據(jù) S&P Global Market Intelligence 數(shù)據(jù)，英偉達當前市盈率（EBITDA 基礎(chǔ)）約為明年預(yù)期盈利的 17 倍，遠低于五年平均 36 倍的水平，并處于 2021 年 7 月以來的最低區(qū)間。
競爭對手飆漲，英偉達估值跌落 " 價值股 " 區(qū)間
在費城半導(dǎo)體指數(shù)今年累計上漲 71% 的背景下，英偉達的表現(xiàn)顯得格外落寞。AMD 以 53 倍的明年預(yù)期市盈率交易，被市場視為成長股；美光則受益于 AI 數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)，年內(nèi)漲幅超過 200%。
Gabelli Funds 基金經(jīng)理 John Belton 表示，半導(dǎo)體投資者正追逐那些他們認為存在 " 最強供需失衡、尚有未開發(fā)增長機會 " 的標的，" 英偉達目前并不符合這些標準中的任何一條。"Belton 近期持續(xù)加倉 AMD 和美光，對英偉達則按兵不動，維持持有但未增倉。
這一估值分化背后，是市場對英偉達的重新定性——它正在從一只成長股，被重新歸類為一只大型成熟科技股。
空頭邏輯：挑戰(zhàn)者涌現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)制約增速
英偉達面臨的挑戰(zhàn)已形成清晰敘事。自 OpenAI 發(fā)布 ChatGPT 以來，AI 芯片市場吸引了大批新入局者：SambaNova、Cerebras Systems 等初創(chuàng)公司推出自研芯片；谷歌多年前研發(fā)的自有 AI 芯片如今已對外銷售并通過云端出租；亞馬遜緊隨其后；Meta、微軟、OpenAI 和 Anthropic 也均在推進自研芯片計劃。
AMD 將于今年晚些時候開始出貨其首款 AI 服務(wù)器機架系統(tǒng) Helios ——這是一套高度集成的 AI 芯片及配套硬件系統(tǒng)，其功能設(shè)計與英偉達旗下 Grace Blackwell 和 Vera Rubin 系列直接競爭。
此外，收入體量本身也構(gòu)成增速的天花板。英偉達營收基數(shù)已經(jīng)龐大，其增速與小型競爭對手的直接對比，本身就不在同一量級。
多頭反駁：定價過于悲觀，增長前景被低估
分析師預(yù)測數(shù)據(jù)與市場定價之間存在明顯落差。
據(jù)分析師預(yù)期，英偉達下一財年（截至 2028 年 1 月）收入將增長 42%，達到 5600 億美元；再下一年將再增長 23%。相比之下，AMD 雖然預(yù)計 2027 年收入增長 57%、2028 年增長 36%，但其絕對體量——預(yù)計 2027 年僅約 780 億美元——與英偉達不在同一數(shù)量級，這難以解釋 AMD 目前高達 53 倍的溢價估值。
Brian Colello 指出，英偉達 " 以幾年后的維度來看估值相當便宜 "，關(guān)鍵問題在于：兩年后超大規(guī)模云廠商和企業(yè)的資本開支是否仍將保持強勁，英偉達是否能守住其市場份額。
" 我們認為答案是肯定的，這也是該股被低估的原因所在。" 他預(yù)計，英偉達在 2029 財年前每年營收和調(diào)整后每股盈利增速均將超過 45%。
護城河猶在：推理市場份額上升，逆周期韌性不容忽視
盡管競爭壓力與日俱增，英偉達在 AI 芯片領(lǐng)域的主導(dǎo)地位仍未動搖。據(jù) The Information 近期報道，英偉達在推理芯片市場（即運行模型而非訓(xùn)練模型所用芯片）的份額實際上有所上升。
更值得注意的是，英偉達的逆周期韌性或被市場低估。一旦 OpenAI 等科技公司削減 AI 投資，許多剛剛涉足芯片研發(fā)的公司可能放棄自研、轉(zhuǎn)回英偉達的生態(tài)——這意味著 AI 寒冬對英偉達的沖擊，反而可能小于那些產(chǎn)品尚未經(jīng)過市場充分驗證的新興芯片設(shè)計商。
此外，英偉達對 Nebius、CoreWeave 等新云服務(wù)商的戰(zhàn)略性投資雖近期遭到質(zhì)疑，但這一布局有望在市場下行時為其業(yè)務(wù)提供緩沖保護。在超大規(guī)模資本開支仍在擴張的當下，英偉達的定價是否真正反映了其基本面，正成為市場爭議的核心命題。
