文 | 朝陽資本論
任何一個產(chǎn)業(yè)賽道都是一場長跑，相對小眾的相控陣氣象雷達賽道也不例外。
在這個賽道中，四創(chuàng)電子（600990.sh）是體量龐大卻步履沉重的老牌國企，國?？萍迹?00562.SH）是站得最高、看得最遠的國家隊代表，兩家都是典型的 " 軍民融合 " 平臺。
而在民用領域，納睿雷達（688522.SH）是那個已經(jīng)沖過新起跑線、正在向縱深加速的領跑者；而華盛雷達，則是那個剛剛完成彎道超車、從浙江地圖里跑出的追趕者。
現(xiàn)在，繼納睿雷達上市三年后，科創(chuàng)板終于再度迎來第二家純民營相控陣雷達系統(tǒng)供應商。日前，上交所公布華盛雷達的科創(chuàng)板上市進展已進入問詢階段
據(jù)披露，這兩家是國內(nèi)唯二拿到官方許可的 X 波段雙偏振相控陣天氣雷達企業(yè)。雙寡頭中，前者占 53% 的份額，后者占 37% 的份額。
考慮到科創(chuàng)板 " 純相控陣 " 的稀缺性以及該產(chǎn)業(yè)的技術含金量，華盛雷達的上市條件是相對充分的。
4 月 11 日，華盛雷達回復了上交所首輪問詢，17 個問題逐一拆解。過去兩年，其營收暴增了近 4 倍，且毛利率從 31% 拉到 45%。另一個關鍵變化是其前五大客戶占比的大幅優(yōu)化。
公司明確表示，集中度下降主要得益于浙江省外全國市場的開拓以及水利監(jiān)測領域業(yè)務的落地。換句話說，華盛雷達最被詬病的浙江依賴正在松動。
這家靠一省一客戶起家的行業(yè)老二，正在往外走。
十年，從宜通世紀 " 棄子 " 到行業(yè)老二的跨越
時間回到 2014 年。當時，華盛雷達的前身還是宜通世紀（300310.SZ）控股的一家子公司，一心要想搞無線通信。
但競爭是殘酷的，市場沒有給這家初創(chuàng)公司留太多溫情，轉(zhuǎn)型成為唯一的出路。
幾經(jīng)波折后，華盛雷達將全部籌碼押注在了相控陣氣象雷達，這個當時在國內(nèi)幾乎還停留在實驗室階段的技術方向上。
這個決策在今天看來極具前瞻性。
相控陣雷達相較于傳統(tǒng)機械雷達，在掃描速度、時空分辨率和智能預警能力上存在 " 代差級 " 優(yōu)勢。
這種差距，放在防災減災這件事上，可能就是少一場災難的差別；放在低空出行上，相當于從盲人摸象變成自帶天眼，真正做到安全飛行。新一代技術方案的重要性和產(chǎn)業(yè)價值之高，可想而知。
目前，中國氣象局已明文確定將其列為下一代天氣雷達的重要發(fā)展方向，并要求在 " 十五五 " 期間研制出世界先進水平的業(yè)務樣機，為 " 十六五 " 期間下一代天氣雷達布網(wǎng)建設打基礎。
而華盛雷達是國內(nèi)最早一批拿到中國氣象局氣象專用技術裝備使用許可證的企業(yè)，在對手寥寥無幾的 " 荒原期 " 里，用十年時間把技術從 0 磨到了 1。
真正的爆發(fā)發(fā)生在 2024 年。這一年，華盛雷達營收從 7322 萬元猛增至 3.54 億元，同比增長近 4 倍，凈利潤也從虧損 5334 萬元一舉扭虧至 7762 萬元。
背后的驅(qū)動力其實很簡單，就是浙江 " 補盲 " 建設進入了集中驗收期。
爆發(fā)之后，更重要的是成長趨勢的延續(xù)與擴散。次年，華盛雷達年營收進一步增至約 3.79 億元，凈利潤約 6484 萬元；前五大客戶的銷售占比也從過去的 78% 以上，降至 62.77%。
客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化背后，是公司又將業(yè)務范圍擴張至湖北、吉林等地區(qū)。這份直接展示在財報上的結(jié)果，打破了市場對于公司命門被攥在浙江省氣象局手中的質(zhì)疑。
而這個變化，也是判斷華盛雷達 IPO 價值時最不該被忽視的變量。因為，這意味它正從一個浙江項目公司，向全國解決方案商過渡，估值天花板直接被打開。
這種大器晚成，靠的從來不是運氣，而是硬功夫。
技術層面上，華盛雷達構(gòu)建了從射頻微波技術切入的全鏈路自主研制能力，所有分系統(tǒng)均自主設計。
商業(yè)維度上，其打法也很清晰：花十年在一個省把技術做透、把模式跑通，然后把浙江當成樣板，往全國復制。截止目前，其產(chǎn)品方案已在全國 20 余個省份實現(xiàn)落地。
" 根據(jù)地 " 戰(zhàn)略的第一階段已經(jīng)走完了。接下來，就看星星之火，能否真正燎原，踏向全國了。
前有納睿，后有國家隊，華盛雷達能贏嗎？
走向全國，技術和市場競爭力是核心。
同在民營相控陣氣象雷達這個賽道上，華盛雷達和納睿雷達幾乎同時起跑。兩家公司都成立于 2014 年，如今一個已在科創(chuàng)板上市三年，一個則在 IPO 路上。
同樣的起點，走出了不同的競爭格局。
納睿雷達 2025 年實現(xiàn)營收 4.60 億元，歸母凈利潤 1.08 億元，毛利率維持在 70% 左右的高位區(qū)間，研發(fā)費用率高達 28.9%。
而華盛雷達營收已經(jīng)盡力追趕，但經(jīng)營效率上卻明顯落后：年毛利率雖已大幅優(yōu)化，但仍僅約 45%；關鍵是研發(fā)費用率從 2022 年的 77.25% 降至 7.36%。
27 個百分點的毛利差，不是運氣，是路線的分野。
納睿雷達走的是 " 低成本 + 快速規(guī)?；?" 路線。通過采用成本更低的微帶貼片天線技術路線，并且通過收購天津希格瑪切入相控陣雷達 ASIC 芯片設計，構(gòu)建了 " 芯片—雷達—應用 " 的全產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合。
核心邏輯是把核心技術掌握在最底層，靠規(guī)模吃對手。
華盛雷達走的則是 " 高性能 + 高壁壘 " 路線。主力產(chǎn)品采用成本更高的波導縫隙天線方案，交叉極化隔離度等技術指標更好，核心算法和軟件也全部自己寫。
兩種路線，沒有絕對優(yōu)劣，但在商業(yè)化階段，結(jié)果就分化了。
麻煩的是，市場不一定會為這個單純的 " 好 " 買單。尤其是當行業(yè)進入市場化放量期后，價格下行幾乎是必然趨勢。
華盛雷達的核心產(chǎn)品單價已從 592 萬 / 臺降到 542 萬 / 臺。成本高、價格降，毛利率自然不及對手。
更敏感的是研發(fā)投入從 77% 驟降至 7%。毛利率的增，和研發(fā)的降，這很容易被市場解讀為上市前壓縮研發(fā)。
即使還可以解釋為，這是產(chǎn)業(yè)從技術驗證期進入商業(yè)化期，重心從研發(fā)轉(zhuǎn)向交付和市場的自然結(jié)果。但科創(chuàng)板認的是 " 硬科技 "，監(jiān)管和市場都會持續(xù)追問：你未來的技術壁壘靠什么？
說白了，真正的問題不是研發(fā) " 降沒降 "，而是降完之后，技術護城河還在不在，強不強？
在純民營賽道，與納睿雷達相比，華盛雷達的整體毛利率偏弱；但在更大范圍上，其盈利能力和業(yè)績增速卻并不遜色于其它對手。
四創(chuàng)電子則是低效但不可忽視的國企玩家。作為中電科 38 所旗下的老牌國企，它的產(chǎn)品線很全，但 " 全 " 的代價是散，在民用氣象雷達這個細分市場里，效率和盈利能力完全拼不過民企。其營收已連續(xù)五年下滑，毛利率不足 20%。
四家企業(yè)放在一起看，格局就很清晰了。納睿雷達效率最優(yōu)，華盛雷達彈性最大，國?？萍急趬咀钌?，四創(chuàng)電子包袱最重。
而華盛雷達的定位，正好卡在中間。
既沒有最低成本，也沒有最強資源，但在 X 波段氣象雷達這個細分領域做到了 " 第二名 "。
它現(xiàn)在的問題是，在一個正在走向市場驅(qū)動的規(guī)?；袠I(yè)里，第二名能走到什么程度？
答案不取決于對手有多強，而取決于華盛能不能在三個方向上撕開口子：把浙江經(jīng)驗快速復制到全國、構(gòu)建規(guī)?；芰Π衙世^續(xù)往上拉、在水利測雨和低空經(jīng)濟這兩個新戰(zhàn)場真刀真槍搶份額。
百億市場的三重變奏：誰在收割增量？
所以分化和顧慮最終都要回到一個根本問題，這個市場到底有多大？華盛雷達能吃到多少？
答案是很大，但競爭也很激烈。
根據(jù)測算，到 2035 年，中國氣象相控陣雷達市場規(guī)模約 160 億元。而有源相控陣雷達到 2030 年預計達 815 億元，其中氣象探測領域相控陣雷達市場復合增長率高達 45.39%。
不只是規(guī)模，結(jié)構(gòu)變化更關鍵。
這個賽道正在從單一的氣象探測領域，向水利測雨、低空經(jīng)濟、民航保障等多個民用方向裂變延伸。
第一重變奏：水利測雨，也是 " 三道防線 " 打開的第二戰(zhàn)場。
水利部正在加速構(gòu)建雨水情監(jiān)測預報 " 三道防線 "，其中測雨雷達是 " 第一道防線 " 的核心裝備。這項技術能將監(jiān)測預報的起點從 " 地面雨量 " 提前到 " 云中雨滴 "，為防洪減災贏得關鍵提前量。
這意味著，相控陣雷達開始從氣象系統(tǒng)，進入水利體系。
納睿雷達已經(jīng)吃到第一波紅利，相關水利項目訂單在 2025 年明顯增長，而華盛雷達也在 2024 年下半年納入水利部試點名單，2024 — 2025 年累計中標占比約 11.86%。
起步雖晚，但恰逢其時，公司已在吉林、浙江、新疆等多地實現(xiàn)項目落地，水利部 2026 年工作部署中明確要求 " 建設一批測雨雷達 "，增量空間正在加速釋放。
第二重變奏：低空經(jīng)濟，真正的十年級機會。
水利是外延增量場景，低空經(jīng)濟則是重構(gòu)。
不論是無人機，還是 eVTOL 飛行，都需要高精度氣象感知，而傳統(tǒng)雷達無法滿足實時性與精細度，相控陣雷達成為新剛需。
體量上，2025 年中國低空經(jīng)濟規(guī)模預計達 1.5 萬億元，其中約 25% 與感知和保障相關。
而華盛雷達已推出 "N+2+1 模式 " 低空飛行氣象服務解決方案，正在研發(fā)激光測風雷達等新品，在低空經(jīng)濟這個萬億賽道上的布局，與納睿雷達的 Ku 波段相控陣雷達形成了正面交鋒。
另外，這個賽道不會只有氣象玩家，通信、導航、AI 感知企業(yè)都會進入。競爭維度，會被徹底放大。
第三重變奏：氣象探測本身，存量替代與增量加密的雙輪驅(qū)動。
S、C 波段機械掃描天氣雷達的 " 補盲 " 需求、人工影響天氣持續(xù)推進帶來的新興市場、全國各省市 X 波段雷達的加速布局，這三股力量疊加構(gòu)成了最穩(wěn)定的基本盤。
三個方向，三重機會。但機會不會平均分配。納睿雷達已經(jīng)在水利測雨和低空經(jīng)濟兩個方向上搶占了先機，四創(chuàng)電子盡管新技術布局相對滯后，但依托國企背景在軍用雷達和低空基礎設施項目上始終具備獨特優(yōu)勢。
華盛雷達的 IPO 募集資金 11.5 億元，其中 8.8 億元用于相控陣雷達智能制造產(chǎn)業(yè)化及研發(fā)中心項目，2 億元用于智能應用研究中心項目，這是它追趕的關鍵資本。
資本的到位，能否轉(zhuǎn)化為研發(fā)的加碼、市場的拓展和盈利能力的提升，將決定它在未來十年行業(yè)洗牌中的最終排位。
