美伊沖突進入第 7 周，市場開始對 " 頭條新聞 " 脫敏了，甚至有些資產的底，早在 4 月 7 日?；饏f(xié)議公布之前就出現(xiàn)了。

3 月 23 日，上證指數(shù)、恒生和黃金同步觸及沖突以來的階段性低點——比?；饏f(xié)議早了整整兩周。

上證和恒生指數(shù)相比其余股指率先企穩(wěn)，背后是中國能源安全與產業(yè)鏈完整的底氣。黃金的企穩(wěn)，則靠的是資金對 " 亂世黃金 " 的終極信仰。

但真正值得玩味的，是資金的選擇。

沖突爆發(fā)以來，ETF 資金的流向毫不含糊，截至 4 月 13 日，SGE 黃金 9999 合計凈流入 128 億元。其中，4 月 7 日停戰(zhàn)之后，依然有 16 億元繼續(xù)涌入。

奇怪的是，雖然此前黃金是更為最受歡迎資產，但在本輪反彈中則修復最慢。

放眼全球主流資產，一個詭異的現(xiàn)象擺在眼前：

創(chuàng)業(yè)板指、標普 500、日經 225、韓國綜合指數(shù)——全都抹平了在沖突期間的跌幅，唯獨黃金，只收復了過半失地，沖突期間跌逾 16% 的倫敦金現(xiàn)，3 月 23 日觸底以來，累計上漲 8%。

是黃金不靈了嗎？或許，資金短期還有顧忌。

顧忌什么？

供應鏈斷供帶來再通脹沖擊，打消降息預期。

因為黃金的定價機制同時受避險情緒、實際利率、美元強弱、通脹預期等多重因素影響。

本次沖突初期，市場迅速把風險解讀為：" 油價大漲 → 通脹預期抬頭 → 美聯(lián)儲不得不更鷹 → 美元走強、實際利率上升 "，于是倫敦金沖突期間累計下挫 16%。

為何美聯(lián)儲不降息，對黃金價格如此大？

黃金是不生息資產，去年 8 月 22 日，鮑威爾首次明確釋放鴿派信號，直接引爆黃金本輪主升浪行情，從當時的 3340 美元水平一度飆到 5600 美元。

而霍爾木茲海峽封鎖，直接將美聯(lián)儲降息概率從年初兩次，驟降為零。

美債利率的上移，讓黃金的投機客迅速撤退，疊加部分能源出口國，亟需出售黃金儲備穩(wěn)定外匯，短期內壓制了黃金的避險買盤。

這恰恰也是黃金的 " 避險資產 " 屬性在極端市場環(huán)境下的體現(xiàn)，高流動性，讓它成了極端危機下最好用的 " 調度工具 "，但代價是短期修復慢。

盡管市場對美伊新聞已經麻木，但海峽封鎖的真實沖擊仍在累積。美伊談判初步結果是 " 封鎖你的封鎖 " ——相比談判前還能零星通航，中東形勢難言好轉。

亂世黃金理念仍深入人心，國金宏觀分析師宋雪濤，講得很直白：

" 當市場開始定價‘輸?shù)糁袞|戰(zhàn)爭是美國綜合國力由盛而衰的標志’，黃金將攀升至下一個高峰。"

可在市場定價美國國力之前，當下擺在面前的現(xiàn)實問題是——海峽封鎖，供應鏈中斷帶來的負面影響仍在累積。

中信證券團隊認為，未來影響市場資金趨勢的關鍵變量是可觀實際的通航量，而不是似是而非的談判新聞。

華泰證券認為，本輪黃金調整的原因包括前期倉位擁擠、流動性沖擊、部分央行售金以及能源品資金分流等；后續(xù)短期來看，中東地緣局勢有所緩和，黃金與風險資產同漲，反應的是貨幣政策因素超過避險屬性；中長期看，短期地緣局勢變化并未破壞黃金的底層邏輯，包括地緣秩序重塑、美國債務失控風險、央行購金、美聯(lián)儲降息、避險資產稀缺等，實際利率 + 央行購金的定價框架仍有一定解釋力度；當然，美聯(lián)儲如果進入主動加息周期，可能也會引發(fā)黃金的劇烈調整。

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